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管理层持股对公司透明度影响的实证研究

类型:会计论文 时间:2017年4月3日

1 绪论

1.1 研究背景及研究意义

21 世纪似乎是一个“多事之秋”,全球发生的信息披露舞弊丑闻此起彼伏。2001 年,全球能源巨头安然公司爆发的会计信息披露造假案震惊了全世界,这直接导致了它的破产,打破了美国历史上破产公司规模的记录;2003 年,美国第二大长途电话公司世通公司涉嫌收入与利润造假,涉案金额为 90 多亿美元,因财务信息舞弊造假不得不申请破产保护。随后,曾经在全球赫赫有名的朗讯、泰科、施乐公司也因出现披露虚假财务信息的丑闻而迅速加入财务舞弊案这个不光彩的大家族中; Lernout&Hauspie 公司,曾经引领全球语音软件行业,被爆出在 2000 年造假账目而被另外一家公司 Scan Soft 斥资 4000 万美元收购,亲手结束了它所有的成就;2003 年,意大利乳品巨头帕玛拉特公司的财务舞弊丑闻曝光,因为其资产负债表上出现了 143 亿欧元的黑洞,帕马拉特股票也因无力偿还债务而急剧波动直至最终停牌。2010 年,美国证券交易委员会指控高盛集团曾试图隐藏一部分重要事实,或给投资者提供虚假陈述,最后被罚 550 万重款来解决此事;国内的银广夏在 2002 年 5 月被爆出在 1998——2001 年累计虚增利润 7 亿多元。至此,世界各国都开始怀疑美国资本运行监管机制的作用,国民也逐渐丧失了对上市公司信息披露的信任。这些财务造假案件使得美国上市公司管理者逐渐意识到提升证券市场信息公开的重要性,美国批准金融改革的最后一个程序就是加强和完善金融监管,提高公司透明度,以期开放资本市场的公开性和透明性。从另外的角度看,这些财务造假案件进一步催生了公司透明度概念的发展。

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1.2 研究主要内容及框架

第一章:绪论。主要阐述本文的研究背景,研究目的和意义,研究内容和框架、提出本文的创新性等。 第二章:文献回顾及述评。主要是对国内外关于管理层持股与公司透明度关系的文献进行梳理,分析这些研究的范围及相应研究空白。 第三章:相关概念和基础理论。在总结前人对概念的界定上,结合自己的理解,重新梳理了管理层持股与公司透明度的概念及理论基础,将管理层持股与公司透明度问题结合来研究和分析上市公司进行信息披露的现实需求,从而说明高质量会计信息对人们的重要性。 第四章:管理层持股与公司透明度的现状描述。此章的重点是通过描述管理层持股和公司透明度的现状,回顾管理层持股的某些具体方面(如股权结构等)对公司透明度的影响,并提出实证研究假设。 第五章:数据来源及实证研究分析。本文利用 2010—2014 年深市 A 股主板市场的上市公司的相关财务数据,通过描述性统计、相关性分析、回归模型分析、回归系数分析、稳健性检验研究管理层持股与公司透明度之间的关系。 第六章:研究结论、政策建议、局限性及未来展望。主要阐述根据上述部分的研究所得出的结论,并结合研究的成果提出相关政策建议,最后提出本文的研究不足和后续研究建议。

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2 文献回顾及述评

2.1 国外对于管理层持股与公司透明度关系的研究综述

国外对于管理者持股与公司透明度关系的研究较早,从结果来看,主要有“正相关、负相关、不相关和其他相关”。早在 1932 年,Berle and Means 就首次强调公司治理应致力于解决所有者和经营者之间的关系,对于大股东人数多且持有的股票少,即股权较分散的公司,如果管理人员刚好由这些大股东控制,那么拥有这些少量股权的管理人员将会极力他们追求自己的利益。1976 年,Jensen and Meckling 提出著名的利益趋同假说,他们的主要观点是将管理层持股作为一种激励机制来解决代理问题。这是说当一个公司面临低或无的管理层持股比例时,他们会选择“冷眼旁观”或“破罐破摔”策略,会追求自身的利益,如工资和福利而忽略了公司的利益。在这种情况下,股东为了公司的经营业绩不得不加强对管理层行为的监督,此时会产生额外的费用;而当管理层持有公司较高的股票比例时,他们和股东的利益将达到最佳状态,管理层会更加努力的工作,会为了提升公司业绩而投入更多的时间和精力,同时也必然采用自愿披露的行动以获得股东的信任,管理层和股东之间的良性循环由此形成。随后在 1983 年,Fama and Jensen 进一步指出公司治理就是研究所有权与经营权相分离下的代理成本问题,核心是如何降低代理成本,他们认为通过股权让经理人分享企业利润的这一举措,可以让管理者和股东受益,最终降低代理成本,达到公司治理的目标;Fama 认为董事会是监督经理人的重要内部控制机制,由于经理负责企业的日常决策活动,而独立董事又能对经理的行为作出有效监督,这将促使经理人更多地自愿披露信息。Holmstrom (1982)研究了公司治理和激励制度之间的关系,发现管理层持股与股市的价值产生积极显著的相关性,进一步表明了管理人员的股票所有权和公司治理正相关,而且,管理者还会通过披露相关的信息以增强公司股票的流动性(Healy and Palepu, 2001)。Shleifer and Vishny(1986)认为公司治理要解决的是如何保证公司的资金提供者可以获得充分的投资回报率,因此,他们特别强调外部大股东的监督作用,这将有助于减少中小股东的“搭车”行为。此外,股权集中可以鼓励大股东来收集信息和有效的管理监督生成财务报告,将更有可能提高会计信息质量。因此,外部大股东持股比例越高,公司透明度越好,正如他们所言:“??如此,由于大股东普遍关注企业的利润最大化,且他们对公司有足够的控制以使他们的意愿受到尊重,代理成本问题便可得以解决”,公司也就倾向于更多地自愿披露信息。

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2.2 国内关于管理层持股与公司透明度关系的研究综述

内对于管理层持股与公司透明度影响关系的研究较国

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